4月29日，TA记者Chris Weatherspoon写了一篇长文，系统梳理了热刺的财务状况。文章指出，尽管热刺面临财务压力和降级风险，但凭借其强大的业务拓展能力、世界一流的球场运营和多元化的收入结构，即使落入英冠，他们仍将拥有远超其他降级球队的利润基础和收入规模。然而，高收入并不等于高利润。高成本和债务压力并存，降级后热刺的财务挑战可能会进一步放大。

正如《The Athletic》发布财报时指出的那样，截至今年6月底，热刺手头流动现金仅为2040万英镑，创10年来新低，两年内减少了近1.8亿英镑。即使体育场建设完成且相关支出逐渐减少，俱乐部的自由现金流（运营和资本支出后的现金）仍然为负。

文章分析指出，热刺上赛季的资金缺口为9170万英镑，与上年相似。缺口通过动用5860 万英镑现金储备、ENIC 注入3500 万英镑股权以及增加190 万英镑借款来填补。

尽管不断上升的运营成本侵蚀了一度超过2亿英镑的运营现金流，但真正推动热刺“需要外部输血”的却是转会支出。 2024-25赛季，球员交易产生的现金净流出连续第三年超过1亿英镑。

而且这种趋势很可能会持续到2025-26赛季。

即使在去年夏天花费1.59亿英镑之前，截至去年6月底，热刺的净转会债务仍然达到2.428亿英镑，其中近一半需要在一年内偿还。如今，他们已经成为足坛转会债务最高的俱乐部之一（尽管曼城和曼联上赛季都超过了3亿英镑）。

本赛季的欧冠收入无疑缓解了现金流压力，但我们已经知道热刺正在再次寻求外部资金支持。继去年12月注资3500万英镑后，ENIC于10月追加注资1亿英镑。过去四年，业主总共投资了2.325亿英镑，而此前20年的净投资仅为2460万英镑。

此前一个月，热刺还与澳大利亚金融机构麦格理达成协议，将本赛季部分英超转播收入用于“保理融资”。这样的操作在足坛并不少见，但对于热刺来说就更加罕见了。俱乐部预先收到一笔现金，以换取向麦格理支付未来收到的任何电视收入的一部分。

具体金额并未在财报中披露。彭博社报道称约为9000万英镑，但俱乐部并未证实。无论金额如何，这都表明热刺仍在依赖外部融资，这与刘易斯家族ENIC集团过去的经营风格形成鲜明对比。

在场外，俱乐部也开始收紧开支。

两年前，托特纳姆热刺获准在球场旁边建造一座30层的酒店。截至2025年6月，已投资1750万英镑，但该项目几乎没有进展。俱乐部在12月与球迷咨询委员会的一次会议上证实，该项目“仍处于搁置状态”。

体育场周围的其他开发计划，包括南看台后面的四栋住宅楼，也正在重新评估。唯一取得进展的项目是Printworks 项目——，该项目位于托特纳姆高路(Tottenham High Road)，拥有287 个床位，于去年7 月启动。

那么如果托特纳姆热刺下个月降级，他们的财务状况会怎样呢？

最直接的答案是：“不会有什么好事发生。”但具体损害程度很难量化，因为可供参考的案例很少。

首先，收入将受到重大打击。即使排名第18位，热刺本赛季的电视转播收入仍预计在2亿英镑左右（其中欧冠联赛收入为7400万英镑）。一旦降级英冠，这个数字可能会暴跌至5500万英镑。

对其他收入的影响更难评估。由于对手吸引力下降、上座率下降以及高级会员资格吸引力下降，比赛日收入可能会下降。

商业收入方面的情况尚不清楚，但接近俱乐部的人士认为热刺在这方面“相对扎实”。他们与耐克的装备合同将在2024-25赛季带来8600万英镑的收入，在欧洲排名第七。目前尚不清楚降级将对这份合同产生多大影响。

即使商业收入下降，热刺在英冠的商业规模仍将远超其他降级球队。利兹联在2022-23赛季创下的纪录仅为4800万英镑——，还不到热刺上赛季商业收入的六分之一。

即使整体收入下降，托特纳姆热刺仍将是英冠最富有的俱乐部。仅上个赛季，该球场的非足球活动就产生了3250 万英镑的收入，超过了英冠任何一支球队的比赛日收入，而且这一收入几乎不受竞技成绩的影响。

再加上约5000万英镑的“降落伞补贴”，热刺的收入优势将会更大。合理估计他们在英冠的总收入仍然可以达到或超过3亿英镑，而目前联盟的记录只有1.37亿英镑，大多数球队的收入在2500万到4000万英镑之间。

但与此同时，成本仍然很高。前面提到的2.02亿英镑的运营成本结构尚不明确，难以大幅降低。即使收入超前，也很难抵消维护这一世界级基础设施的高昂费用。

《The Athletic》在3月份报道称，一旦降级，大多数一线队球员的工资将减半，许多人可能会离开球队。出售球员可以部分弥补收入的下降，但转会债务不会随着降级而消失，仍然需要偿还。

更尴尬的是，热刺很有可能创下“降级球队最高薪”纪录。目前总工资为2.558亿英镑，远高于大多数降级球队，也超过了此前纪录保持者莱斯特城（2022-23赛季约为1.9亿英镑）。

通常降级球队都会通过出售球员来筹集资金，如果热刺降级，很可能会出现大规模清洗。尽管本赛季表现不佳，但队内仍有不少球员在更高级别联赛有市场。不过，能否卖出理想的价格则是另一回事了。 —— 过去的经历并不乐观。

此外，有些成本无法削减。比如每年3000万英镑的利息支出，收入5亿到6亿还可以承受，但如果收入下降到英冠级别，压力就会急剧增加。当比赛水平下降时，世界级体育场的优势也会减弱。如果没有英超联赛和欧冠联赛，这座球场在足球运营层面的盈利能力还不得而知。

近年来，刘易斯家族旗下的ENIC集团大幅加大了对俱乐部的资金支持，但球队在转会市场上的投入并没有得到回报。即使本赛季重返欧冠，热刺仍需要通过所有者注资和融资协议获得约1.9亿英镑的资金支持。

如果降级发生，或者即使没有降级，刘易斯家族的ENIC集团很可能会继续“花钱”。

上赛季欧联杯的胜利结束了热刺17年的冠军荒，但除了这份荣誉之外，他们的投入与回报严重不匹配。降级将是最大的耻辱。

更重要的是，这或许也向整个足球界发出了一个信号：即使在当今资本主导的时代，金钱也不能完全决定一切。毕竟，足球是一项竞技运动。一支表现不佳的团队，无论多么富有，只要“穷到了一定程度”，就必须承担相应的后果。